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华尔街警示,EBITDA被私人资本集团周围利用

来源:http://www.ricardocortezcruz.com 作者:nba投注 时间:2019-09-22 12:18

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原标题:华尔街发警告!因为这3件事,美国页岩油或引发下一次金融危机?

税息折旧及摊销前利润,简称EBITDA,是Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization的缩写,即未计利息、税项、折旧及摊销前的利润。 EBITDA被私人资本公司广泛使用,用以计算公司经营业绩。

华尔街著名的大空头吉姆·查诺斯(Jim Chanos)的尼克斯联合基金公司(Kynikos Associates)正在押注于美国的一些页岩油气类股票。并警告道,华尔街对该行业的分析方法存在严重的缺陷。

摘要:华尔街警告!美国页岩油产商债台高筑,或引发下一次金融危机?

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美国页岩繁荣背后“助推手”:水力压裂法

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【一牛财经】讯:众所周知,美国凭借页岩革命开启美国页岩油的繁荣时代,不仅满足国内的石油需求,甚至还大量出口石油到外国。

而就像一牛财经此前多篇文章提及的那样,页岩油气繁荣对美国能源市场带来的巨大推动力。而水力压裂法正是其背后的助推手之一。这项钻井技术对页岩革命和美国能源产业有着深远的影响。

下面,一牛财经小编就简单解释一下这个“水力压裂法”。

所谓水力压裂法(hydraulic fracturing),就是开采页岩油气时所使用的一种钻井技术,主要目标是令油气井增产。原理就是:利用地面高压泵,将大量化学物质掺杂水、沙子、石子制成压裂液,再灌进岩石深处并压裂岩石,最终释放出石油或天然气。当前,这项技术对天然气井增产效果更为明显。这项技术在美国最早于1946年被堪萨斯州所采用。

正如高盛(GoldmanSachs)前分析师、知名的财经记者贝瑟尼·麦克莱恩(Bethany McLean)话说的那样,经过近20年的钻探,水力压裂技术已经“颠覆了能源世界”。

税息折旧及摊销前利润

查诺斯周二(9月12日)表示,投资者正在接受的会计方法,掩盖了美国页岩油气行业的基本商业模式所存在的问题。并指出,投资者对某些指标的关注导致他们忽略了那些潜在的威胁。这些威胁将使页岩油气行业的回报率低于投资者的预期。

美国页岩油生产商繁荣背后的担忧:债台高筑+产量下滑+高成本

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虽然如此,不过,据《纽约时报》(New York Times)最新的数据分析,麦克莱恩,警告那些押注于页岩工业的人需要提防、小心!

麦克莱恩说:“如果没有2008年金融危机后创纪录的低利率,水力压裂背后的页岩油气工业,将在没有油价上涨和全球需求的情况下大幅下跌。之所以,这些页岩油气公司大多幸存下来,主要是因为华尔街上很多人都愿意继续为他们提供资金并收取他们的费用。

例如:据汤森路透公开的交易数据显示,仅仅在2001年—2012年,水力压裂公司“先锋”——切萨皮克能源公司(Chesapeake Energy)出售了164亿美元的股票和155亿美元的债务,并向华尔街支付了超过11亿元费。

当然,这些都只是公开的数据据分析师预计,该公司还有一些不那么明显的方式,例如:通过出售资产和进行“安然式”交易,筹集了至少300亿美元的资金。在这些交易中,切萨皮克公司实际上获得了未来天然气销售偿还的贷款。不过,从2002年到2012年底,切萨皮克公司却从未报告自由现金流和资产出售的情况,这一点就让人表示怀疑了!

此外,哥伦比亚大学全球能源政策中心研究员阿米尔·阿扎尔(Amir Azar)计算出,2015年水力压裂业的净债务为2000亿美元,比十年前增加了300%,然而,由于利率的下降,利息开支增加了债务利率的一半。

《纽约时报》援引阿扎尔博士最近的话报道称,2008年后超低利率时代是“页岩革命的真正催化剂”。

最后,该行业还有另一个主要问题:水力压裂井的下降率高得离谱。

“他们第二年的石油产量比第一年的产量要小得多,”麦克莱恩引用堪萨斯城联邦储备委员会的一位经济学家的话写道。这位经济学家指出,北达科他州巴肯地区的平均油井产量一直在下滑——第一年下降69%,而前三年已经下降85%以上。

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与此同时,常规油井每年可能会下降10%左右。对这些公司来说,这意味着不断在地下挖昂贵的洞,试图抵消前几年油井的下降。

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据FX678了解,虽然查诺斯并非是第一个对该行业的会计和商业模式发出警告的人,但他的言论更是为投资者敲响了警钟。据悉,查诺斯以善于仔细审查会计方法和发现问题而著称,此前他曾预料到声名狼藉的能源巨头安然(Enron)的破产。

或引发下一次金融危机?

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在债务、产量下降和维持水力压裂作业的高昂成本之间,华尔街的许多人开始怀疑:这个行业是否能在绿色环境中破门而入?此外,相对与大部分行业扩张时相比,目前石油价格较低。

而对于水力压裂法的一些最大的怀疑论者就是华尔街,因为他们认为这个行业的金融基础不稳定!

“这个行业有一个非常糟糕的金融历史,资金只进不出,”世界上最大的卖空对冲基金之一的对冲基金经理吉姆·查诺斯(Jim Chanos)警告称,美国最大60家勘探和生产公司没有从其业务中产生足够的现金来支付其运营和资本费用。总体而言,从2012年年中到2017年年中,他们的自由现金流为每季度90亿美元。

无独有偶,2015年初,另一位著名的对冲基金经理大卫 艾因霍恩(David Einhorn)在一次投资会议上也公开了表示了他的怀疑。因为他查看了16家公开交易的勘探和生产公司的财务报表,发现从2006年到2014年,这些公司的支出比出售石油多出800亿美元。

此外,在原油价格多年的剧烈波动之后,许多运营商为了寻求稳定而采取的对冲措施也侵蚀了利润。

2017年末,许多页岩油生产商签订了衍生品合约,确保他们能以每桶50美元至55美元的价格出售2018年的部分产量。然而,在今天每桶70美元的油价下,企业未能抓住油价上涨的契机。例如,WPXEnergy报告称,今年第一季度调整后的净亏损为3,000万美元,原因是他们表示,由于油价上涨,他们承受了6,900万美元的对冲。

最后,麦克莱恩说,目前的水力压裂的页岩油气生产商让人想起了上世纪90年代末的互联网泡沫,“当时互联网公司的估值取决于它们吸引的眼球数量,而不是它们可能获得的利润。”

随着更高利率的到来,除非石油和需求的成本保持在高水平,否则要创造水力压裂企业的利润,将比以往任何时候都更加困难,甚至可能会引发下一次金融危机。

不过,那些水力压裂技术的支持者坚持认为,技术创新,将继续降低水力压裂的成本,“重塑金融领域,使企业能够赚钱,即使油价较低。”

(版权说明:本文为一牛财经原创编撰,转载前请获得授权,转载后请注明出处!)返回搜狐,查看更多

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Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization

如今,他已将目光转向美国的页岩油气行业。众所周知,该行业使用昂贵的钻井方法从岩层中提取石油和天然气。与埃克森美孚(Exxon Mobil)等大型综合性石油公司相比,这些页岩油气企业通常更依赖于债务。

简称

查诺斯通过对大约36个页岩油气企业进行研究之后发现:今年,这些企业扣除某些费用后的资本支出几乎耗尽了它们的全部收入,这使得它们几乎没有钱来偿还债务。这是一个非常严重的问题。

EBITDA

查诺斯指出,虽然美国页岩油气企业已经减少了生产同样数量的油气所需要的资金,但这还不足以使它们有利可图。他认为,资本支出实质上是一个变量,并造成了页岩油气行业的恶性循环。

应用

查诺斯表示,随着页岩钻井活动的增加,服务成本也会随之增加。这些费用在损益表上被资本化,或者分散在资产的生命周期内。这便是问题所在。许多页岩油气企业将永远无法获得足够的资金来摆脱恶性循环,并为投资者带来可接受的回报。

公司经营业绩测算方法

查诺斯称,在其他的商业模式中,费用资本化是可以接受的,但这却是页岩油气行业所存在的一个问题。因为这些页岩油气企业必须不断地重新投资于新油井,以取代从枯竭的油井中流出的现金流。并且,还指出,这或意味着投资者的资产将会被白白消耗掉。

定义

此外,查诺斯还指出了美国页岩油气企业使用所谓的全成本会计方法所存在的问题。无论勘探项目是否成功,这一方法都可以使这些页岩油气企业的成本资本化。并且,这与未计利息、税项、折旧及摊销前的利润有关。

EBIT的使用必须要有一个前提假设。假设当收购一个企业时,被收购企业肯定是把投资活动控制到最低的。所以我们分析的时候只看经营性活动。而经营性活动看的时候,EBITDA是很有意义的,意义在于:当营运资金净需求不变的情况下,经营性现金净流入也就等于EBITDA。而企业也就可以利用这个钱(约等于EBITDA)来进行偿付利息了

未计利息、税项、折旧及摊销前的利润允许投资者在不考虑其他费用的情况下,比较页岩油气企业的运营利润,这基本上让投资者看到了他们的资产与另一个页岩油气井之间的关系。并且,未计利息、税项、折旧及摊销前的利润报告并不罕见。

EBITDA是一种利润衡量指标。目前国内的会计准则和上市公司财报披露指引虽然没有强制规定上市公司必须披露EBITDA值,但根据公司财务报表中的数据和信息,投资者和分析员可以很容易计算出公司的EBITDA值。

但是,查诺斯认为,页岩油气投资者过于专注于此。他警告称,对某个估值指标的依赖,可能会令投资者走上一条毁灭之路。然而,华尔街的许多投资者仍在这么做。

营业利润、所得税和利息支出这三项会在损益表和财务附注中出现,折旧和摊销两项通常在财务报表附注或者现金流量表中可以找到。计算EBITDA的捷径是先找到营业利润这项,不过,和境外公司披露的营业利润(通常也称做EBIT-息税前利润)不同,国内公司的营业利润是减掉财务费用后的,所以要先把财务费用加回营业利润后,再把折旧和摊销两项费用加回去,就可以得出EBITDA了。

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到2013年,工行、农发行等多家银行所通行的EBITDA(息税折摊前收益)的指标含义是:指净利润和所得税、固定资产折旧、无形资产摊销、长期待摊费用摊销、偿付利息所支付的现金之和。是银行对客户信用等级评定的一个基本指标。

基本原理

EBITDA最早是在20世纪80年代中期使用杠杆收购的投资机构在对那些需要再融资的账面亏损企业进行评估时开始被大量使用。他们通过计算EBITDA来快速检查公司是否有能力来偿还这笔融资的利息。

玩杠杆收购的那些投资银行家们推广了EBITDA的使用,他们通过EBITDA来检测某家公司是否有能力偿还短期(1-2年)贷款。至少,从理论上讲,EBITDA利息覆盖率(EBITDA除以财务费用)可以让投资者知道这家公司在再融资之后究竟是否有足够利润支付利息费用。

例如,若某家公司的EBITDA为5000万元,它的利息费用为2500万元,则EBITDA利息覆盖率为2,那么银行可能就会认为这家公司有足够的利润支付利息费用。

自那以后,EBITDA就在商业范围内大量使用。它的支持者认为,EBITDA剔除了容易混淆公司实际表现的那些经营费用,因此能够清楚的反映出公司真实的经营状况。

比如,利息会受公司管理层融资决策影响而变动,所以它在EBITDA中被排除在外。税收也被排除在外,因为它在很大程度上取决于公司之前几年的损益情况,而这种变化会歪曲当前的净利润。最后,EBITDA还去除了带有个人专断色彩的折旧费用和摊销费用,例如使用年限、残值和各种折旧方法,它们的设定都会带有个人色彩。

通过去除这些项目,EBITDA使投资者能更为容易地比较各个公司的财务健康状况,拥有不同资本结构、税率和折旧政策的公司可以在EBITDA的统一口径下对比盈利能力。同时,EBITDA还能告诉投资者某家新公司或者重组过的公司在支付利息、税单之前究竟可以获利多少。

另外,EBITDA受欢迎的最大原因之一是,EBITDA比营业利润显示更多的利润,它已经成为了资本密集型行业、高财务杠杆公司在计算利润时的一种选择。公司可以通过吹捧EBITDA数据,把投资者在高额债务和巨大费用上面的注意力引开,从而粉饰出一张诱人的财务蓝图。

计算公式

EBITDA

关于EBITDA的计算,做个补充说明。

【EBITDA的计算公式】

净销售额 - 营业费用 =营业利润(EBIT)

息税前利润(EBIT)+折旧费用+摊销费用 =EBITDA

以上公司需要作出调整,或者界定“营业费用”的内容,才能正确得出EBITDA的值。原因在于EBITDA本生就是舶来品,西方的会计科目与中方还是有很大不同的。下面简单说明下。

国内净利润是这么算的(假如没有其他业务收支和营业外收支):

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